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La première capitalisation mondiale pourrait changer de mains ? Google devient soudainement le plus grand gagnant de l'ère de l'IA !
Au cours de l'année écoulée, Alphabet (GOOGL.O) a réalisé une inversion presque totale de la perception du marché. Auparavant, le marché craignait que les chatbots IA ne perturbent son activité principale de recherche, mais aujourd'hui, de plus en plus d'investisseurs considèrent Alphabet comme l'un des gagnants les plus complets de l'infrastructure de l'ère de l'IA.
Lors de la séance après clôture la semaine dernière, la capitalisation d'Alphabet a brièvement dépassé celle de Nvidia (NVDA.O). À la clôture de la semaine dernière, la capitalisation d'Alphabet était d'environ 4,8 billions de dollars, contre environ 5,2 billions de dollars pour Nvidia.
Au cours des six derniers mois, l'écart entre les deux entreprises s'est rapidement réduit. Fin octobre de l'année dernière, la capitalisation de Nvidia approchait 4,9 billions de dollars, tandis que celle d'Alphabet était inférieure à 3,4 billions de dollars ; depuis lors, le cours d'Alphabet a augmenté de 43 %, tandis que celui de Nvidia n'a augmenté que de 6,3 % sur la même période. Au cours des 12 derniers mois, le cours d'Alphabet a augmenté d'environ 160 %.
La clé de la réévaluation d'Alphabet réside dans le consensus croissant à Wall Street : Google possède non seulement des capacités de modèles comme Gemini et DeepMind, mais maîtrise également Google Cloud, les puces TPU, les points d'entrée de recherche, YouTube et Android, couvrant presque tous les segments clés de la chaîne de valeur de l'IA.
Gene Munster, associé directeur de Deepwater Asset Management, déclare :
« Google est l'une des deux entreprises ayant la meilleure stratégie dans le domaine de l'IA, car ils contrôlent la majorité des segments de la chaîne de valeur. Chips, modèles, infrastructure et distribution, ils ont tout. De plus, leur rentabilité est également très forte. »
Lancement de la transaction avec Anthropic, un feu d'artifice pour le marché
L'enthousiasme du marché s'est encore intensifié suite à l'annonce d'une collaboration à grande échelle entre Anthropic et Google Cloud.
La semaine dernière, il a été rapporté qu'Anthropic s'était engagé à investir 200 milliards de dollars dans Google Cloud au cours des cinq prochaines années pour obtenir environ 5 gigawatts de puissance de calcul. Après cette annonce, la capitalisation d'Alphabet a brièvement dépassé celle de Nvidia après clôture.
Les investisseurs pensent que cela prouve une fois de plus qu'Alphabet dispose de plusieurs moyens de participer à la compétition IA et de réaliser des profits.
Après la publication des résultats financiers la semaine dernière, JPMorgan (JPM.N) a classé Alphabet comme « action préférée » dans le secteur technologique, affirmant que la croissance de l'entreprise s'accélérait. Les résultats montrent que les commandes en attente de Google Cloud ont presque doublé pour atteindre 462 milliards de dollars.
L'analyste d'Citizens, Andrew Boone, prévoit qu'Alphabet générera environ 3 milliards de dollars de revenus issus de l'infrastructure liée à TPU d'ici 2026, et jusqu'à 25 milliards de dollars d'ici 2027.
Le PDG de Google, Sundar Pichai, a également déclaré que les clients de Google Cloud pourront à l'avenir faire fonctionner les puces TPU dans leurs propres centres de données.
Wall Street commence à s'inquiéter du risque de concentration client
Cependant, certains analystes restent prudents face à la vague actuelle. La principale question concerne la part des commandes en attente de Google Cloud provenant d'Anthropic.
Si l'on compare le prétendu accord de 200 milliards de dollars avec les 462 milliards de dollars de commandes en attente de Google Cloud, cela signifie qu'Anthropic pourrait représenter plus de 40 % des revenus futurs déjà signés.
L'analyste de D.A. Davidson, Gil Luria, pense que cela ressemble beaucoup à l'expérience précédente d'Oracle (ORCL.N). L'année dernière, Oracle a vu son cours augmenter fortement en raison de la croissance de ses commandes en attente, mais le marché a ensuite découvert que la majorité de cette croissance provenait en réalité d'OpenAI.
Luria déclare : « Leur approche est exactement la même qu'Oracle. Ils nous disent que les commandes en attente ont doublé, mais sans préciser que presque toute cette croissance provient d'une seule transaction avec Anthropic. » Actuellement, il maintient une note de « conserver » sur Alphabet.
Luria pense également que les grands fournisseurs de services cloud présentent généralement un risque de concentration client. Microsoft (MSFT.O), Oracle, Amazon (AMZN.O) et Google détiennent ensemble près de 2 billions de dollars de commandes en attente dans le cloud, dont près de la moitié provient d'OpenAI et d'Anthropic, qui elles-mêmes reçoivent des financements de ces fournisseurs.
Il explique que lorsque Google et Amazon annoncent une forte demande pour leurs puces, une partie importante de cette demande provient en réalité d'entreprises investies, et non d'une demande de marché véritablement naturelle.
TPU devient le nouvel avantage clé de Google
Comparé à la recherche, Wall Street s'intéresse désormais davantage à la compétitivité de Google dans le domaine de l'infrastructure IA.
Mizuho Securities prévoit qu'en 2027, environ 61 milliards de dollars des commandes en attente de Google Cloud pourraient provenir des ventes de TPU, dont la majorité sera probablement reconnue dès l'année prochaine.
Cela fait de Google une cible d'investissement importante dans le matériel IA, en dehors de Nvidia. Depuis le début de l'année, les actions d'AMD (AMD.O), Intel (INTC.O) et Micron Technology (MU.O) ont toutes augmenté de plus de 100 %, et le marché cherche de nouvelles directions pour bénéficier du secteur du matériel IA.
Munster pense que même si Anthropic rencontre des problèmes à l'avenir, d'autres entreprises d'IA combleront la demande.
Il déclare : « Les nouvelles concernant la taille et le risque liés à un seul client ignorent en réalité l'essentiel. Si l'un de ces clients fait faillite, il y aura encore des dizaines d'autres pour le remplacer à long terme. »
Selon lui, cet énorme accord avec Anthropic montre que l'industrie de l'IA en est encore à ses débuts, et que la demande en puissance de calcul continue de croître de façon exponentielle.
Le risque principal pour Alphabet est désormais la valorisation
Aujourd'hui, le plus grand risque pour Alphabet n'est plus le retard dans l'IA, mais la possibilité que le marché ait déjà anticipé et épuisé ses perspectives de croissance futures.
Actuellement, le ratio cours/bénéfice attendu d'Alphabet est d'environ 28, ce qui est nettement supérieur à la moyenne inférieure à 21 des dix dernières années, et proche du haut de la fourchette depuis 2008.
Selon les données compilées par Bloomberg, au cours du dernier mois, les analystes ont révisé à la hausse d'environ 19 % leurs prévisions de bénéfices nets pour 2026.
Mais même avec cela, l'objectif moyen des analystes pour l'action dans 12 mois est d'environ 422 dollars, soit seulement 5 % de plus que le prix actuel. Munster déclare :
« Le plus grand risque de détenir Google, c'est que l'entreprise a peut-être déjà du mal à changer les attentes des investisseurs avec de nouvelles narrations. »
Cela rend la prochaine conférence Google I/O particulièrement cruciale. Les investisseurs attendent que l'entreprise clarifie davantage la stratégie de l'Agent Gemini et montre comment elle peut continuer à monétiser l'écosystème IA plus large.
Actuellement, Alphabet prévoit que ses dépenses d'investissement cette année pourraient atteindre jusqu'à 190 milliards de dollars, plus du double de 2025.
Bien que l'analyste d'Argus considère que le risque lié aux investissements en capital doit être surveillé, il maintient une recommandation d'« achat » et pense que, comparé à des entreprises comme OpenAI, la capacité de Google à supporter un tel niveau d'investissement constitue déjà un avantage concurrentiel.
Luke O’Neill, directeur des investissements chez CooksonPeirce Wealth Management, déclare : « Alphabet occupe une position clé dans presque tous les aspects de l'écosystème IA, et cette stratégie globale pourrait faire d'elle le plus grand gagnant de l'ère de l'IA. »
Il pense qu'en comparaison avec Nvidia, qui dépend davantage du cycle des puces IA, Alphabet a une activité plus diversifiée, ce qui lui permet de compenser si une branche ralentit.
L'année dernière, Warren Buffett, via Berkshire Hathaway (BRK.A), a également acheté des actions d'Alphabet. O’Neill cite Buffett en disant : « Acheter une excellente entreprise à un prix raisonnable vaut bien mieux que d’acheter une entreprise ordinaire à un prix exceptionnel. »
Il conclut : « Même si ce n’est plus une affaire incroyablement bon marché, ce prix reste raisonnable. Sans aucun doute, c’est une grande entreprise. »