Je regarde le récit de l'effondrement de la DeFi se dérouler toute l'année, et honnêtement, c'a été l'un des cycles de marché les plus fascinants à observer. J'ai commencé 2025 avec un optimisme massif—le TVL atteignant 277,6 milliards de dollars à mi-année semblait inévitable, comme si nous franchissions enfin cet écosystème d'un billion de dollars dont tout le monde parlait. Puis le 11 octobre est arrivé. Ce flash crash a tout effacé, faisant descendre le TVL à 189,35 milliards de dollars. L'effondrement de la DeFi a été brutal et soudain, mais voici ce qui a attiré mon attention : le marché ne s'est pas réellement cassé. Il a simplement mûri.

La véritable histoire n'est pas le crash lui-même—c'est ce qui s'est passé en dessous pendant que tout le monde paniquait. Les changements structurels dans la DeFi ont été profonds. RWA est passé d'une expérience de niche à la cinquième catégorie par TVL. Les US Treasuries tokenisés, menés par le fonds BUIDL de BlackRock, ont explosé de 650 millions de dollars à 1,75 milliard de dollars. Ce n'est pas de la spéculation ; c'est du capital institutionnel qui se déplace réellement sur la chaîne.

Le prêt est devenu l'épine dorsale de tout. Le secteur a atteint 125 milliards de dollars à son apogée, avec Aave dominant plus de 50 % du marché. Ce qui m'a fasciné, c'est le passage des protocoles CDP comme MakerDAO vers les marchés monétaires. Les utilisateurs voulaient de la liquidité et de la profondeur, pas des positions de dette complexes. Même lors de l'effondrement de la DeFi en octobre, le TVL d'Aave est resté au-dessus de 54 milliards de dollars—c'est le signe d'un vrai ajustement produit-marché.

Les protocoles de staking se sont complètement réinventés. La domination de Lido est passée de plus de 30 % à 24 %, mais ce n'était pas une faiblesse—c'était une décentralisation saine. La véritable explosion a été dans le restaking. EigenCloud (anciennement EigenLayer) a dépassé 22 milliards de dollars de TVL en réutilisant l'ETH staké pour une sécurité partagée. C'est une efficacité du capital à un autre niveau.

Les protocoles de rendement comme Pendle sont devenus discrètement des infrastructures. Leur TVL a peut-être diminué de 13 %, mais leurs revenus ont augmenté de 242 % d'une année sur l'autre. C'est ce genre de force fondamentale qui survit à un effondrement de la DeFi et continue de fonctionner en marché baissier.

Les DEX ont aussi gagné une puissance de maintien. Pendant huit mois consécutifs, le volume de trading des DEX est resté au-dessus de 15 % du volume spot contre les CEX. Le volume de trading on-chain de Solana a atteint 1,7 billion de dollars, capturant 12 % des marchés spot mondiaux—c'est énorme quand on pense à où nous en étions il y a seulement quelques années. Uniswap est resté dominant, mais HumidiFi sur Solana a émergé comme ce modèle de dark pool intéressant pour les professionnels, avec 36-50 % du volume de trading de Solana.

Les perp DEX ont eu leur moment de rupture. Le volume de trading est passé de 6 % à 17 % des volumes CEX. Hyperliquid a mené la charge avec une performance comparable à celle des CEX, bien que sa part de marché ait été divisée par deux alors que des concurrents comme Aster et Lighter ont pris des parts importantes. L'effondrement de la DeFi a en fait accéléré ce changement—les traders voulaient une exécution on-chain sans risque de contrepartie.

Mais la situation des stablecoins a révélé quelque chose de plus sombre. L'USDe d'Ethena s'est dépegé à 0,65 $ lors du crash d'octobre, et cette défaillance en cascade a montré à quel point certaines stratégies de rendement sont fragiles. Les stablecoins de Stream et Elixir sont tombés à zéro. C'est là que j'ai compris que le risque systémique avait migré des vulnérabilités du code vers l'exposition à la contrepartie et la gestion opaque des fonds.

Pourtant, ce qui est remarquable, c'est que l'effondrement de la DeFi n'a pas déclenché une défaillance en cascade. Les protocoles leaders ont tenu bon. Les RWA ont continué à se développer. L'or et l'argent tokenisés ont dépassé 3,5 milliards de dollars alors que la demande de valeur refuge a explosé. Les stablecoins ont évolué d'un simple moyen de paiement à une véritable couche monétaire, avec des versions réglementées comme le PYUSD de PayPal et l'USDB de Stripe entrant dans l'écosystème.

L'histoire de 2025 pour la DeFi ne concerne pas le crash—c'est une transition d'une expérience crypto-native vers une infrastructure financière réelle. L'effondrement a testé la résilience du système, et il a réussi. C'est une maturation.