Belakangan ini saya memikirkan sebuah fenomena yang cukup menarik: mengapa setiap kali pasar bullish selalu mengulang cerita yang sama, hanya dengan kemasan yang berbeda?

Tahun lalu, produk LOF Silver Guotou Ruixin ini sangat populer. Yang disebut LOF berarti dana terbuka yang terdaftar, secara sederhana adalah produk yang bisa diperdagangkan di bursa seperti saham, sekaligus bisa melakukan pembelian dan penebusan seperti dana. LOF Silver ini karena satu-satunya dana domestik yang bisa berinvestasi dalam futures perak, naik 263% dalam setahun, peringkat pertama. Terdengar sangat menggoda, bukan?

Masalahnya muncul. Saya yakin kalian semua pernah melihat situasi ini: forum broker, Xiaohongshu, berbagai akun keuangan penuh dengan tutorial arbitrase. Logikanya sangat sederhana—pesan 100 yuan untuk LOF Silver, dua hari kemudian jual seperti saham, dapat keuntungan selisih diskon 50 yuan. Sebulan bisa dapat 600-700 yuan, lebih cepat dari kerja part-time. Jadi, kalian melihat 4 juta orang setiap hari ikut dalam "pesta" ini.

Namun, semua ini didasarkan pada asumsi utama yang diabaikan kebanyakan orang: harga perak tidak boleh berfluktuasi secara besar-besaran.

Hasilnya sudah bisa ditebak. Bulan lalu, harga spot perak anjlok 26% dalam satu hari, mencatat level terendah dalam sejarah. Setelah LOF Silver dihentikan perdagangan dan dibuka kembali, langsung limit down. Lebih menyakitkan lagi, Guotou Ruixin mengumumkan malam itu mengubah metode penilaian, berdasarkan harga futures internasional, nilai bersih langsung turun -31,5%. Ini adalah penurunan terbesar dalam satu hari dalam sejarah dana publik. Jika menggunakan metode penilaian sebelumnya, penurunan maksimal sekitar 17%. Perubahan ini secara langsung menambah kerugian sebesar 14,5%.

Mereka yang berharap mendapatkan keuntungan dari arbitrase benar-benar bingung. Lebih parah lagi, mereka bisa melakukan penebusan sesuai aturan hari sebelumnya, tapi keesokan harinya aturan berubah. Ini seperti tiba-tiba di final Liga Champions, aturan offside dibatalkan—sangat absurd.

Penjelasan dari perusahaan dana adalah: jika diumumkan sebelumnya, bisa dipahami sebagai menghalangi penebusan, yang memicu kepanikan dan penarikan dana besar-besaran. Selain itu, jika tetap menggunakan nilai lama, investor besar bisa dengan cepat menjual, berisiko menyebabkan risiko likuiditas. Jadi, mereka memutuskan mengubah aturan secara mendadak pukul 10 malam. Kedengarannya masuk akal, tapi bagi mereka yang sudah melakukan penebusan, ini seperti diserang secara tiba-tiba.

Adegan ini mengingatkan saya pada tahun 2015. ETF leverage (B-shares) mengalami mimpi buruk serupa. Banyak orang tidak tahu arti LOF dan mekanisme berbagai dana bertingkat, saat itu B-shares leverage sangat populer karena bisa memperbesar keuntungan. Tapi tidak ada yang memikirkan, bahwa memperbesar keuntungan juga memperbesar risiko.

Setelah puncak pasar bullish Juni 2015, banyak B-shares mulai limit down berturut-turut. Lebih parah lagi, nilai bersih B-shares turun 20%-30% setiap hari, tapi harga transaksi hanya turun 10% (batas fluktuasi). Akibatnya, diskon harga melonjak di atas 100%. Pemiliknya terkunci di harga limit down, tidak bisa menjual. Selain itu, B-shares memiliki mekanisme pencocokan ke bawah—nilai bersih di bawah 0,25 akan dipaksa dilikuidasi, B-shares yang dibeli seharga 0,5 yuan akan dilikuidasi berdasarkan nilai bersih sebenarnya, langsung menghilang.

Seberapa banyak orang yang tahu mekanisme ini saat itu? Saya rasa bahkan perusahaan dana sendiri tidak menyangka begitu banyak investor ritel akan masuk. Peringatan risiko itu semua basa-basi, seperti "risiko pasar, risiko likuiditas", sama sekali tidak memberi gambaran nyata. Saat krisis benar-benar datang, peringatan ini menjadi omong kosong.

Sekarang, arbitrase LOF Silver mirip dengan arbitrase B-shares dulu—semuanya bertaruh pada asumsi yang dipercaya benar. LOF Silver tidak memiliki leverage internal, tapi volatilitas tinggi perak sendiri sudah seperti leverage. Ditambah batas fluktuasi bursa dan volatilitas bebas futures internasional, produk ini sudah mengandung bom waktu.

Yang menarik, kedua kejadian ini didorong oleh FOMO (Fear of Missing Out). Pada 2015, skala leverage ETF mencapai 5000 miliar yuan, 41 ETF leverage melipatgandakan nilainya dalam setengah tahun. Para pengusaha hedge fund B-shares naik berkali-kali lipat. Semua cerita di media sosial tentang uang yang dibuat, membuat orang iri dan tidak bisa menahan diri untuk ikut masuk. Sekarang, LOF Silver juga sama—tutorial Xiaohongshu, screenshot di media sosial, diskusi di grup, semua orang bilang mereka sudah mendapatkan keuntungan.

Tapi inilah esensi dari pasar bullish: likuiditas berlebih, suasana hati sangat euforia. Ketika suasana ini mencapai puncaknya, tidak ada batasan pembelian yang bisa menghentikan. Pada 2016, pembatasan properti sangat ketat, tapi tetap ada orang yang melakukan perceraian palsu, memalsukan bukti penghasilan untuk membeli rumah. Pada 2021, ada pembatasan dana, tapi tetap ada yang meminjam uang untuk membeli dana.

Setiap generasi memiliki "produk leverage" sendiri. 2015 adalah B-shares, sekarang adalah LOF Silver, dan lain kali mungkin sesuatu yang lain. Intinya, apakah kita bisa belajar dari sejarah? Ketika melihat sinyal "gila-gilaan yang tak bisa dihentikan oleh pembatasan", tanyakan pada diri sendiri: Apakah saya benar-benar memahami produk ini? Apakah saya mampu menanggung kerugian 50%? Dan cara terbaik adalah meletakkan ponsel, berhenti berselancar di media sosial, beri diri ruang untuk berpikir rasional.

Soal ujian masuk perguruan tinggi setiap tahun berbeda, tapi latihan soal tahun-tahun sebelumnya selama tiga tahun tetap berguna. Investasi juga sama—sejarah akan berulang dalam berbagai bentuk, tapi pola dasarnya tetap sama.