Baru-baru ini melihat sebuah tinjauan pasar Q1, kondisi pasar kripto secara keseluruhan memang cukup menyedihkan. Bitcoin dari awal tahun dari 93.000 dolar turun terus ke 63.000 dolar, retracement lebih dari 38%, altcoin bahkan mengalami penurunan besar sebesar 60-80%. Ini bukan hanya fluktuasi jangka pendek, tetapi mencerminkan masalah struktural yang lebih dalam.

Pertama, mari bahas lingkungan makro. Konflik geopolitik, perang dagang, kebijakan Federal Reserve yang berulang-ulang, faktor-faktor ini saling menumpuk membentuk badai sempurna. Terutama perubahan sikap Federal Reserve, awal tahun pasar masih mengharapkan dua kali penurunan suku bunga, tetapi pada Maret melalui diagram FedWatch, ekspektasi penurunan suku bunga hampir nol, bahkan mulai membahas kemungkinan kenaikan suku bunga. Kandidat ketua Federal Reserve yang baru pun cenderung hawkish, mendukung pengurangan neraca lebih dulu daripada penurunan suku bunga, ini jelas bukan kabar baik untuk aset berisiko.

Yang paling menarik adalah perubahan persepsi terhadap identitas Bitcoin. Sebelumnya semua bilang Bitcoin adalah "emas digital", tetapi data nyata membantah. Kuartal pertama emas mencapai rekor tertinggi di 5.300 dolar, sementara Bitcoin justru turun. Lebih menyakitkan lagi, korelasi Bitcoin dengan Nasdaq mencapai 0,87, tetapi korelasi dengan emas hampir nol. Dengan kata lain, Bitcoin saat pasar panik lebih berperilaku seperti aset berisiko tinggi, bukan alat lindung nilai.

ETF memang mengubah aturan permainan melalui proses institusionalisasi, tetapi juga mengungkapkan masalah. ETF Bitcoin secara keseluruhan mengalami kerugian sekitar 23%, biaya rata-rata pemegang sekitar 90.200 dolar, tetapi sekarang mereka hanya bisa melihat kerugian. Lebih rumit lagi, dana ETF ini hampir 100% mengalir ke Bitcoin, pasar altcoin tidak mendapatkan efek spillover, malah semakin terpinggirkan.

Melihat ke arah AI. Selama setahun terakhir, biaya model AI besar turun 80%, iterasi teknologi memang sangat cepat. Tapi narasi Crypto+AI? Sebenarnya masih di tahap spekulasi. Selain jaringan GPU desentralisasi yang menghasilkan pendapatan nyata, arah lain kebanyakan hanya janji kosong. Sebaliknya, saham AI di pasar saham AS tahun lalu naik jauh melampaui token AI kripto, dana tersedot ke pasar tradisional.

Kondisi pasar altcoin semakin dalam. Sumber dana baru (ETF, DAT) semuanya terkonsentrasi di Bitcoin dan aset blue-chip, token dengan kapitalisasi kecil tidak diminati. Puncak unlock token bahkan akan berlangsung hingga kuartal kedua dan ketiga, dalam kondisi kekurangan dana baru, tekanan jual akan semakin besar. Investasi VC yang meluncurkan proyek umumnya gagal di awal, investor terjebak mati-matian, bahkan ada yang langsung tidak listing di bursa.

Secara keseluruhan, pasar masih jauh dari proses pembersihan. Titik balik likuiditas kemungkinan besar akan tertunda, tekanan inflasi dari tarif dan harga energi dalam jangka pendek belum terlihat mereda. Situasi geopolitik juga tidak optimis, konflik Iran-AS meskipun sementara mereda, logika politik tahun pemilihan tengah tahun memastikan kebijakan tidak akan melonggar.

Untuk strategi saat ini, saran saya adalah fokus pada perlindungan. Kendalikan posisi dan leverage, utamakan pengelolaan keamanan posisi yang ada dan rencana keluar, jangan berharap bisa memanfaatkan rebound. Ekspektasi pasar terhadap ekspansi ETF dan produk AI×Crypto dalam waktu dekat sulit terwujud, saat ini melindungi posisi yang ada dan menjaga cadangan adalah pilihan yang tepat. Pasar ini butuh waktu untuk menyerap, tidak bisa dipaksa.