リオポルド・アッシェンブレナーの最新の13F提出書類で、何か驚くべきことに気づいた—そしてこれは、彼がAIヘッジファンドの世界で他の誰とも本当に異なるゲームをしていることを意味している。

背景として、この24歳の若者は、約1年で彼のファンドを10億ドルから55億ドルに増やした。ほとんどの人は彼のリターンに夢中だが、実際に目立つのは彼が直前に実行した完全なポートフォリオの転換だ。そして、多くの投資家は彼が実際に何をしているのかを完全に見落としていると思う。

私の注意を引いたポイントを解説しよう。まず、エグジット。彼はNvidia、Broadcom、TSMC、Micronの大きなポジションを売却した。そして、ここで本気の資金を動かしている—彼はNvidiaのプットオプション3億ドル分を清算した。これは、多くの人が離脱する部分だ。なぜなら、Nvidiaは依然として市場の寵児だからだ。みんなはNvidiaのプレマーケットの株価動向をAIインフラの心拍のように見ている。でもリオポルドの仮説は、2025年末か2026年初までに、市場はGPUの価値を完全に織り込むだろうというものだ。彼は間違っていない。GPUブームはすでに起きた。今、彼は次の段階に進んでいる。

本当のストーリーは、彼が代わりにどこに資金を置いているかだ。彼の最大のポジションは？ブルーム・エナジーだ。彼のポートフォリオの20％にあたる。これは、ほとんどの人が聞いたことのない企業に約8億5500万ドルを投じていることになる。そして正直に言えば、最初にこれを見たときは間違いかと思った。でも、その実態を調べてみると—

ブルーム・エナジーは酸化物燃料電池を製造しており、天然ガスを直接使ってデータセンター内で電力に変換する。グリッドに依存しない。電力インフラのアップグレードを待つ必要もない。AIデータセンターの隣に設置すれば、すぐに電力供給が可能だ。彼らの受注残高は200億ドルに達している。2025年の収益は34％増加し、2026年には40％の成長を見込んでいる。需要は供給を圧倒している。

リオポルドが理解しているが他の人が気づいていないのは、もはやチップではなく、電力がボトルネックだということだ。既存の電力網は人間向けに作られており、24/7稼働のAIデータセンターには適していない。Google、Meta、Amazonなどの大手テック企業は今や電力網のアクセスを争っている。しかし、エネルギーインフラを所有し、それに依存しないなら、問題が発生する前に解決していることになる。

まさに彼は、AIの軍拡競争における本当の制約を見極めている。ほかの人はGPUの調達やプレマーケットの株価動向に集中しているが、リオポルドはそれを超えている。彼はエネルギー生産能力が新たな堀（防御壁）になると賭けている。

次に、CoreWeaveだ。彼はこのポジションに3億ドルを追加し、総エクスポージャーは約8億ドルに達した。CoreWeaveは、未加工のGPUと展開されたAIアプリケーションの間のインフラ層だ。展開、電力供給、冷却、エンジニアリングサポート—Nvidiaが触れない物理的なロジスティクスを担当している。彼はまた、エネルギーインフラを提供するCore Scientificの約10％も保有している。つまり、GPU展開のインフラとその電力要件の両方にダブルベットしているわけだ。

しかし、ここで本当に面白くなるのは、彼が静かにビットコインのマイニング企業を蓄積している点だ。最初は奇妙に思えるかもしれない。ビットコインは弱気市場にあり、暗号通貨も横ばいだ。なぜマイニング事業を買うのか？答えはほぼ恥ずかしいほどシンプルだ—これらの企業はすでに、AIインフラの中で最も入手が難しい二つの資産、土地とグリッドアクセスを所有している。

グリッド接続許可や土地利用権の取得には通常、数ヶ月から数年かかる。リオポルドはすでにそれらを持つ企業を買ったのだ。まるで酒類免許を持つバーを買うようなもので、自分で申請して2年待つ必要はない。彼はこれらのビットコインマイニング資産を買収し、それを再利用することで、AIインフラの展開までの道のりを高速化している。これは暗号通貨の賭けではなく、不動産とインフラの戦略的投資を仮装したものだ。

逆に、空売りも示唆的だ。彼はInfosysを空売りしている。これは、インドからの安価な労働力を使って西洋のIT労働者を置き換えるITアウトソーシングの巨大企業だ。リオポルドの仮説は、ClaudeやGPT-4のようなAIコード生成ツールが、単純なタスクだけでなく複雑なITプロセスも自動化できる段階に達したことだ。Infosysの利益の源—安価な労働力—は、AIがより速く、より良くそれを行えるようになれば消える。これはすでに予見されている賭けだ。

これらすべてをつなぐのは、哲学的な変化だ。リオポルドは、ソフトウェアやチップへの賭けから、物理的な世界の資産への賭けに移行している。製造能力、エネルギー生産、不動産、許可、グリッドアクセス—これらはすべて、コードでは作れない地味な部分だ。

私が特に心に残ったのは、エネルギーだけが誰も十分に持っていない資源だという点だ。電力生成や不動産投資の話でも、最終的には一つの核心的な問いに帰着する—AIインフラの電力供給を誰がコントロールしているのか？

だからこそ、彼のポートフォリオは非常に異なる見え方をしている。ほかの誰もがNvidiaのプレマーケットの株価動向やGPUの供給状況を分析している間に、彼はすでに一歩先を行き、GPUを有効にする実際の電力インフラを確保している。オンサイト発電のためのBloom Energy、展開インフラのCoreWeave、土地と許可のためのビットコインマイニング企業、そしてAI自動化の世界で競争優位を失う企業への戦略的空売りだ。

この集中型のポートフォリオは確かにリスクが高い。彼は特定の賭けに巨大な信念を置き、広く分散させていない。しかし、彼の仮説が正しければ—そしてこれまでのところ非常に的確に当たっている—リターンは驚異的なものになる可能性がある。10億ドルを55億ドルに増やすのは偶然ではない。それは、市場が織り込む前に本当の制約を見つけ出した結果だ。

私が思うに、リオポルドはAIインフラのボトルネックをリアルタイムで追跡するシステムを作り出しているのだ。最初はGPUだった。次はエネルギーだ。次は、多分誰もまだ気づいていない何かだ。でもパターンは明らかだ—実際にAIの展開を制限しているものを見つけ、それを解決するインフラを所有すること。

他の人にとっての課題は、リオポルドよりも早く次のボトルネックを見つけられるかどうかだ。今のところ、彼の分析に逆らうのは負け戦のように思える。