最近、何ヶ月も静かに進行していたことを耳にしたばかりで、正直なところ、市場に注意を払っている誰もが非常に不快に感じるべきいくつかの点をつなぐ内容だ。

ジェーン・ストリート・グループ—彼らが「無政府主義者の共同体」と呼ぶようなニューヨークのクォンタム取引会社—is now、二つの大陸にわたる告発に直面しており、体系的な市場操作の様子を描いている。そして、そのパターンは凄まじい。

まずはテラ・ルナから始めよう。2022年5月の400億ドルの崩壊を覚えているか？そう、それだ。Terraform Labsの破産チームは、ジェーン・ストリートが何が起ころうとしているのかについてインサイダー情報を持っていたと訴訟を起こした。具体的にはこうだ：2022年5月7日、Terraformは静かに150百万ドルのUSTをCurve3poolから引き出したが、発表はなし。その10分後—文字通り10分後—に、ジェーン・ストリートのウォレットが同じプールから8500万ドルを引き出した。訴訟は、2021年にジェーン・ストリートに加入した元Terraformのインターン、ブライス・プラットを名指しし、非公開の流動性情報を新しい取引デスクに渡したとされている。ルナが80ドル超からほぼゼロに崩れたとき、一般の人々はすべてを失った。退職金、大学の貯金、生活費—すべて数日で消えた。

しかし、これだけではない。
これは孤立した事件ではなかった。

昨年だけでも、インドのSEBIはジェーン・ストリートに対して、彼らの歴史上最大級の市場操作の告発を行った。調査によると、Bank Niftyでの典型的なポンプ・アンド・ダンプの仕掛けだった。パターンは機械的：午前のセッションで、ジェーン・ストリートのアルゴリズムが指数構成銘柄と先物を積極的に買い上げ、価格を1-1.3%押し上げる。同時に、彼らは大量のショート・オプションポジションを積み増し—コールを売り、プットを買う—比率は株式の7.3倍。午後にはすべて逆をやる。買ったものを売却し、指数が下落、オプションで利益を得る。これを2023年1月から2025年3月までの各満期日ごとに繰り返した。SEBIは違法利益を48.43億ルピー、約5億8千万ドルと計算した。ジェーン・ストリートはインド市場から追放され、560百万ドル以上のエスクローを持って控訴している。

次にビットコインの話だ。2025年末以降、トレーダーたちは奇妙な現象に気づいた：毎朝東部時間の10時頃、米国市場が開くときに、大量の売り注文がBTCや関連ETFに入る。ビットコインはアジアやヨーロッパで夜間に急騰し、その後ニューヨークが目覚めると同時に売り浴びせられる。12月だけでも、特定の日にBTCは89,700ドルから87,700ドルに数分で下落し、1億7,100万ドルのレバレッジロングを清算、その後反発した。これが繰り返された—12月1日、5日、8日、10日、12日、15日、1月や2月も続いた。暗号通貨のTwitterはこれを「10時のクラッシュ」と呼んだ。

なぜジェーン・ストリートか？それは、彼らがブラックロックのIBIT—世界最大の現物ビットコインETF—の認可された参加者のうちの一つだからだ。APとして、彼らはETFのシェアを直接作成・償還できるため、独自のパイプラインアクセスを持つ。彼らの13F報告書によると、2025年第3四半期までに約57億ドルのIBIT株を保有し、2000万株以上を蓄積している。しかし、疑わしいのは、毎朝スポットBTCを売って価格を下げているとされながら、2025年第4四半期にはMSTRの保有を473%増やし、951,187株、価値1億2,100万ドルを蓄積していることだ。MSTRは基本的に最もレバレッジの効いたビットコインの代理だ。つまり、やり方はこうだ：開場時にBTCを売り、価格を崩し、ロングを清算し、安く買い戻し、反発を待つ。

その後、Terraformの訴訟が出てきて、何か異常なことが起きた。

「10時のクラッシュ」は突然…止まった。数ヶ月ぶりに、米国市場の開場時にビットコインが急落しなかった。代わりに、反発したのだ。今日、BTCは81,000ドル超で取引されており、最近のセッションで3%以上上昇している。3億2,300万ドル以上のショートポジションが清算された。パターンは壊れた。

ここで注意しなければならないのは—相関は因果を意味しないということだ。複数の要因が絡んでいる：技術的に売られ過ぎの状態、ショートカバー、マクロセンチメントの変化。しかし、そのタイミングは無視できない。X上の噂では、ジェーン・ストリートが「取引アルゴリズムを停止せざるを得なかった」と言われている。ジェーン・ストリートはCointelegraphに対し、「根拠のない主張だ」と述べた。強制的か自主的かはともかく、結果は同じだった：売り圧力が消えた。

これが本当に意味するのは、スポットビットコインETFは、規制された透明性のある、ブラックロック支援の大規模な機関の入り口だったはずだということだ。そして、それは機能した。IBITはローンチ以来、200億ドル超を集めている。しかし、ETFの仕組みは、ビットコインが本来逃れたかったもの—信頼できる仲介者、特権的なパイプラインアクセス—を再導入してしまった。認可された参加者は、市場参加者が何が起きているかを知る前に価格を動かせる。これは、ジェイミー・ダイモンのトレーダーたちが8年間貴金属で行ったのと同じ手口だ—グレッグ・スミスとマイケル・ノウクは何千もの違法取引で有罪判決を受け、JPモルガンは9億2千万ドルの和解金を支払った。

同じ脚本、異なる資産。いつも、「マーケットメイキング」や「アービトラージ」と呼ばれる。婉曲表現は変わるが、結果は同じだ：インサイダーが価格差から利益を得る一方で、一般の人々は搾取される。

しかし、大きな全体像は変わっていない。Saylorの会社などの主要プレイヤーは、依然としてBTCを蓄積し続けており、売っていない。今や問われているのは、数ヶ月間ビットコインを抑えつけてきた構造的な抵抗線がついに解かれたのかどうかだ。

これはまさに、ビットコインが防ぐために作られたシナリオだ。信頼できる仲介者も、認可された参加者も、元インターンが秘密裏に情報を渡す仕組みもない、通貨システムだ。しかし、私たちは古いシステムが新しい資産で同じゲームを繰り返すのを見て、なぜビットコインが必要だったのかを思い出さざるを得なかった。