Observação interessante: o ETF de Bitcoin nos EUA ainda mantém cerca de 85 bilhões de dólares, embora o BTC tenha caído quase pela metade desde o pico de outubro acima de 126 mil. A saída de ativos foi de apenas 8,5 bilhões, o que à primeira vista parece um sinal de resistência. Mas há um truque.

Marcus Tilen, da 10x Research, analisou a estrutura dessa posse e descobriu que há menos investidores de longo prazo do que parece. A maior parte do ETF é controlada por market makers e fundos de hedge de arbitragem. O que é um market maker, na essência, é um intermediário que cria liquidez na bolsa, obtendo lucro com o spread entre os preços de compra e venda. Eles mantêm posições neutras, sem apostar para cima ou para baixo. Os arbitradores agem de forma semelhante: assumem posições opostas em mercados diferentes para lucrar com a diferença de preços. Nem um nem outro criam pressão direcionada no mercado.

De acordo com os arquivos 13F do final de 2025, entre 55 e 75 por cento do maior ETF da BlackRock (61 bilhões de ativos) pertencem exatamente a esses players com posições hedgeadas. Tilen observou que os market makers até reduziram a exposição em 1,6 a 2,4 bilhões no quarto trimestre, o que indica uma diminuição na demanda especulativa. Conclui-se que a estabilidade dos ativos não é um sinal de otimismo de alta, mas simplesmente uma característica estrutural do mercado de ETFs, onde a maioria dos participantes joga na neutralidade, e não realmente acredita na alta do Bitcoin.