Recentemente, observei um fenômeno muito interessante — a estrutura de demanda do Bitcoin está se desintegrando de dentro para fora, cinco fontes de dados independentes apontam para a mesma conclusão.

As instituições estão acumulando freneticamente. ETFs e estratégias absorveram cerca de 94.000 BTC em março, atingindo um recorde histórico. Mas tudo isso foi ofuscado por uma venda maior — baleias, mineradores e outros grandes detentores estão saindo de suas posições de forma agressiva. Os dados do CryptoQuant mostram que a demanda líquida de 30 dias no mercado inteiro foi de -63.000 BTC, indicando que a velocidade de compra das instituições está muito atrás das vendas de outros.

O mais louco é a mudança de atitude das baleias. Grandes detentores com entre 1.000 e 10.000 BTC, que há um ano acumulavam loucamente, agora se tornaram os vendedores mais agressivos. De um aumento líquido de 200 mil BTC no ano passado, para uma redução líquida de 188 mil BTC agora. Isso não é uma simples correção, é o que o CryptoQuant chama de "um dos ciclos de distribuição mais agressivos".

A compressão de preço também explica bem a situação. O preço de negociação do Bitcoin atualmente está em torno de $81 mil, mas o preço realizado (custo médio da rede) é de apenas $54.286. Essa margem de 21% parece boa, mas o problema é que essa diferença está se reduzindo rapidamente. Em outubro do ano passado, quando o Bitcoin atingiu $126 mil, essa margem chegou a 120%. Em apenas 15 meses, caiu de 120% para 21%, uma velocidade de convergência mais rápida do que qualquer colapso direto.

O sentimento também é bastante estranho. O índice de medo e ganância está na faixa de extremo medo, entre 8 e 14, mas os ETFs ainda tiveram um fluxo líquido de mais de 1 bilhão de dólares em março. Isso não é comportamento de mercado normal — significa que as instituições estão lutando sozinhas em um mercado que todos têm medo de entrar. O índice de prêmio do Coinbase permanece negativo, indicando que os investidores de varejo nos EUA ainda não voltaram.

O movimento de preço das últimas cinco semanas parece uma guerra de desgaste. O Bitcoin oscila entre $65 mil e $73 mil, cada vez que a tensão no Irã aumenta, o preço cai, cada sinal de alívio faz uma pequena recuperação, e depois volta ao ponto de partida. Esse padrão se repete muitas vezes, e a estratégia dominante do mercado agora é não manter posições — esperar para ver.

Curiosamente, a queda desta vez não foi tão dramática. Desde o pico de $126 mil em outubro, caiu cerca de 47%, bem menos do que os 84-87% após os picos de 2013 e 2017. Analistas da Fidelity apontam que o Bitcoin está se tornando "menos propenso a explodir", à medida que o ativo amadurece e a participação institucional aumenta, a volatilidade extrema realmente diminui. Mas isso também significa que talvez não vejamos mais aquele fundo clássico de capitulação.

Há dois catalisadores importantes a seguir. O Morgan Stanley aprovou uma ETF de Bitcoin com uma taxa de apenas 14 pontos base, abrindo a porta para 16.000 consultores financeiros que gerenciam $6,2 trilhões — um canal totalmente novo para instituições. Além disso, o produto de ações preferenciais da Strategy absorveu centenas de milhões de dólares na última data de distribuição, financiando suas compras regulares de 44.000 BTC por mês. Se esse padrão continuar e acelerar, aumentará uma nova fonte de compra contínua.

Mas a questão real é se o poder de compra dessas instituições será suficiente para absorver o que o mercado deseja vender. O suporte de fundo atual depende fortemente de ETFs, Strategy e dos novos canais do Morgan Stanley para consumir continuamente a oferta. Se essa cadeia se romper, o mercado pode enfrentar um momento de pânico verdadeiro.

Curiosamente, mesmo nesse ambiente de extremo medo, as instituições continuam comprando. Na semana passada, a Strategy gastou $43 milhões para comprar 535 BTC a um preço médio de $80.340. O investimento total dessa empresa em Bitcoin já atingiu $6,18 bilhões, com um custo médio de $75.540.

Com base em todos esses dados, a estrutura de demanda do Bitcoin está se desintegrando de dentro para fora. Não quer dizer que o fundo atual será rompido, mas se esse suporte se sustentar, dependerá totalmente da capacidade das instituições de absorverem continuamente a oferta. Se essa capacidade diminuir, o verdadeiro pânico pode estar próximo. Agora, parece mais uma saída organizada e lenta, do que uma venda de pânico. Mas, se a tendência inverter, as consequências podem ser graves.