Há algo bastante significativo acontecendo atualmente na mineração de bitcoin, e não é o que a maioria das pessoas pensa. A verdadeira história não é sobre hashrate ou ajustes de dificuldade—é sobre o que está aparecendo nos balanços patrimoniais.

Tenho acompanhado os dados mais recentes do setor, e os números são honestamente brutais para a mineração tradicional. O custo médio ponderado de caixa para produzir um BTC entre mineradoras listadas publicamente atingiu aproximadamente $80.000 no quarto trimestre de 2025. Enquanto isso, o bitcoin tem sido negociado em torno de $68.000 a $70.000, o que significa que as mineradoras estão perdendo cerca de $19.000 em cada moeda que produzem. Isso não é sustentável, e todo mundo no setor sabe disso. Com os preços atuais pairando perto de $81K, a matemática não mudou fundamentalmente—as margens ainda estão comprimidas em todo o setor.

Então, o que está acontecendo? Essas empresas não estão apenas aceitando as perdas. Elas estão fazendo algo muito mais radical. Mais de $70 bilhões em contratos de IA e computação de alto desempenho foram anunciados no setor de mineração público. A Core Scientific fechou um contrato de $10,2 bilhões apenas com a CoreWeave. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 garantiu um leasing de $7 bilhões por 15 anos para infraestrutura de IA. Isso não é incremental—é uma mudança completa de direção.

A mudança está acontecendo rapidamente também. Mineradoras listadas podem derivar até 70% de sua receita de IA até o final de 2026, contra aproximadamente 30% hoje. A Core Scientific já está com 39% de receita de IA. A TeraWulf está com 27%. Essas empresas estão literalmente se transformando em operadoras de data centers que, por acaso, mineram bitcoin no lado. A economia é clara: infraestrutura de IA oferece retornos estruturalmente maiores e mais estáveis, com margens acima de 85% e visibilidade de vários anos, em comparação com as margens extremamente estreitas da mineração nas dificuldades atuais.

Mas aqui é onde fica interessante—e preocupante. Essa transformação está sendo financiada de duas formas. Primeiro, dívida massiva. A IREN possui $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem $5,7 bilhões em dívida total. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhão em notas sênior garantidas em novembro, e sua despesa de juros trimestral pulou de $3,2 milhões para $33,4 milhões apenas no quarto trimestre. São apostas de escala de infraestrutura, não de dívida de mineração.

Segundo, vendas de bitcoin. Mineradoras listadas coletivamente reduziram seus estoques de BTC em mais de 15.000 BTC desde os picos. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeja liquidar praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu seu tesouro a zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu silenciosamente sua política para autorizar vendas de toda a reserva do balanço.

Agora, aqui está a tensão que ninguém está realmente falando: esses mesmos mineradores são os responsáveis por garantir a segurança da rede bitcoin. Quando a mineração se torna não lucrativa e a IA se torna lucrativa, a decisão racional é realocar capital para fora da mineração. Mas se suficientes mineradores fizerem isso ao mesmo tempo, o orçamento de segurança da rede diminui.

Os dados de hashrate já mostram isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo no início de outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade—o primeiro assim desde julho de 2022. Isso significa que o orçamento de segurança da rede está se contraindo em tempo real.

O mercado já precificou essa bifurcação. Mineradoras com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Mineradoras puras negociam a 5,9 vezes. Os investidores estão pagando mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

Geograficamente, as coisas também estão mudando. EUA, China e Rússia agora controlam aproximadamente 68% do hashrate global, com os EUA ganhando cerca de 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas mercados emergentes estão entrando na jogada—Paraguai e Etiópia se juntaram ao top 10 global de países mineradores através de grandes sites de mineração de BTC operados pela HIVE e Bitdeer.

Olhando para o futuro, a previsão da indústria é que o hashrate alcance 1,8 zetahashes até o final de 2026. Mas isso depende totalmente da recuperação do bitcoin para cerca de $100.000 até o final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80.000, o preço do hash continuará caindo e mais mineradores sairão. Uma movimentação sustentada abaixo de $70.000 pode desencadear uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração poderia, teoricamente, ser uma tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer operam ambos abaixo de 10 joules por terahash e devem estar disponíveis em escala na primeira metade de 2026. Essas máquinas reduziriam aproximadamente pela metade os custos de energia por bitcoin em comparação com os equipamentos atuais. Mas implantá-las requer capital que muitos mineradores estão direcionando para a IA em vez disso.

A mudança fundamental é clara: a indústria de mineração de bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas que garantiam a rede e acumulavam bitcoin. Está saindo como um grupo de empresas que constroem data centers de IA e vendem bitcoin para financiá-los. Se essa mudança será temporária ou permanente depende de uma variável—o preço do bitcoin. A $100.000, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. A $70.000 ou menos, a transição se acelera e o setor de mineração, como existia na última década, continua desaparecendo em algo completamente diferente.