Acabei de observar a divergência na forma como diferentes empresas de tesouraria de Bitcoin estão atuando neste ciclo de mercado, e a movimentação da Metaplanet é bastante reveladora de uma mudança maior acontecendo agora.

Então, aqui está o ponto - enquanto a Strategy estava lá fora desembolsando quase um bilhão em compras de Bitcoin no último trimestre, a Metaplanet, a empresa japonesa que todos chamam de MicroStrategy asiática, fez algo totalmente diferente. Eles frearam completamente. Dez semanas seguidas sem nenhuma nova compra de Bitcoin, mesmo com os preços sendo derrubados. Na superfície, parece defensivo, mas acho que há algo mais estratégico acontecendo.

O contexto importa aqui. As ações de tesouraria de Bitcoin foram absolutamente castigadas neste ciclo - estamos falando de quedas medianas de 43% para empresas listadas nos EUA e Canadá, com algumas caindo mais de 99%. A capitalização de mercado de todo o setor despencou de $150B para US$ 73,5 bilhões no quarto trimestre. A Galaxy chamou isso de uma fase darwiniana para o espaço, e honestamente os dados confirmaram isso. A maioria dessas empresas negociava abaixo do seu valor patrimonial líquido, o que quebra todo o modelo de negócio em que foram construídas.

A Metaplanet vinha sendo agressiva pra caramba desde o lançamento do seu programa de reserva de Bitcoin no ano passado - acumulou mais de 30.000 Bitcoins, com um valor total atingindo cerca de US$ 2,75 bilhões no pico. Mas quando o Bitcoin recuou quase 30% de sua máxima histórica, ao invés de comprar mais como todo mundo esperava, eles simplesmente... pararam. E aqui está o porquê de isso fazer sentido.

A empresa tinha mais de US$ 500 milhões em perdas não realizadas em seus livros, dado que seu custo médio era em torno de US$ 108.000 por Bitcoin. Se continuassem comprando nessa situação, estariam aumentando a pressão no balanço sem nenhum retorno. Então, mudaram de tática - anunciaram recompra de ações, bloquearam uma linha de crédito de US$ 500 milhões e até levantaram US$ 100 milhões ao comprometer Bitcoin existente. Isso não é recuo, é ser inteligente na alocação de capital quando o preço da ação está sendo destruído.

Mas aqui é onde a Metaplanet fica interessante. O verdadeiro movimento parece estar na forma como eles estão reestruturando sua pilha de capital. Os números do terceiro trimestre mostraram 2,401 bilhões de ienes em vendas, um aumento de 94% trimestre a trimestre, com lucro operacional de 1,339 bilhão de ienes. Eles não estão apenas parados - estão construindo algo. A empresa lançou esses novos instrumentos de crédito digital chamados Mercury e Mars. O Mercury oferece especificamente um rendimento de 4,9% em ienes, o que é absolutamente louco comparado às taxas de depósito bancário japonesas, e eles estão destinando 73% desses fundos diretamente para Bitcoin.

É aqui que a Metaplanet é realmente inteligente. Eles estão aproveitando as condições de mercado únicas do Japão - o iene fraco cria demanda natural por Bitcoin como hedge, e as contas NISA (contas de poupança pessoal com vantagens fiscais) atraíram 63.000 investidores japoneses para suas ações. Isso é uma verdadeira barreira. Em vez de diluir os acionistas com emissões constantes de ações, eles estão usando instrumentos de dívida de baixo custo para financiar a acumulação de Bitcoin. É basicamente o manual da estratégia adaptado ao ambiente de taxas de juros do Japão.

Eles até ficaram criativos com a mecânica. Existe uma estrutura de warrant móvel que eles usam, permitindo levantar capital sem infringir as restrições do Japão sobre vendas diretas de ações. É técnico, mas o ponto é que eles estão encontrando maneiras de financiar compras de Bitcoin de forma eficiente, sem a diluição dos acionistas que prejudicaria seus múltiplos de avaliação.

Dito isso, a Metaplanet ainda não está fora de perigo. Eles estão incluídos no índice MSCI Japão, e se forem excluídos por causa da alta concentração de Bitcoin, isso pode desencadear vendas de fundos passivos. Essa é uma pressão de curto prazo real.

Mas, ao olhar mais de longe, o que a Metaplanet está fazendo - pausando a acumulação agressiva, reestruturando o capital, construindo uma infraestrutura de financiamento sustentável - sinaliza que todo o setor de tesouraria de Bitcoin está amadurecendo. Os primeiros dias de simplesmente comprar Bitcoin independentemente de tudo já passaram. Agora, trata-se de quem consegue construir a estrutura de capital mais eficiente e sobreviver às quedas. A pausa da Metaplanet não é fraqueza. É uma empresa levando a sério o jogo de longo prazo.