Recentemente, as discussões sobre TVL aumentaram novamente, muitas pessoas ainda podem considerá-lo como o único padrão para avaliar projetos DeFi, mas na verdade o que é TVL, o que ela representa, essas questões são muito mais complexas do que parecem.

Vamos revisar o que aconteceu anteriormente na ecologia do Solana. Um desenvolvedor usou 11 identidades para empilhar vários protocolos na Solana, forçando o TVL na cadeia a parecer inflado, até que, após a exposição, a DeFi Llama mudou a forma de calcular o TVL em agosto do ano passado, cancelando a contagem de duplicatas entre protocolos. Isso fez as pessoas começarem a refletir — o que é TVL? Ela realmente pode representar a força de um projeto?

Na verdade, no nível de DEX e protocolos de empréstimo, o significado de TVL ainda é relativamente direto. O TVL do Uniswap é a liquidez real, sem staking, sem incentivos de mineração, é o dinheiro no pool. Mas o Curve e Sushi são diferentes; eles permitem staking de tokens de governança para obter uma divisão das taxas de transação, e essa parte de tokens staked teoricamente também pode ser considerada no TVL, embora a DeFi Llama agora liste essa parte separadamente.

Os protocolos de empréstimo são ainda mais interessantes. O TVL do Compound na verdade é o "spread de depósitos e empréstimos" — o total de depósitos menos o total de empréstimos, representando quanto de liquidez ainda está disponível no protocolo. Aave é semelhante, mas inclui a parte de staking de tokens AAVE. O MakerDAO é completamente diferente, pois empresta DAI emitido pelo próprio protocolo, sem afetar os fundos bloqueados, então seu TVL é simplesmente igual ao total de depósitos.

Onde está o problema? Alguns projetos são construídos sobre outros protocolos, o que pode levar a contagens duplicadas na camada de blockchain. Por exemplo, Yearn e Convex Finance são agregadores de rendimento construídos sobre Curve. Convex possui uma grande quantidade de tokens CRV e faz staking, ajudando os usuários a minerar na Curve e obter maiores retornos. Em agosto do ano passado, o TVL do Convex atingiu US$ 4,47 bilhões, mas esse dinheiro na verdade estava todo na Curve, causando contagem duplicada.

O staking de liquidez também é um grande problema. O derivado stETH da Lido é amplamente utilizado em outros projetos DeFi — cerca de 21,6% como garantia na Aave, cerca de 14,7% na Curve para fornecer liquidez. Esses valores são considerados no TVL dos respectivos projetos, mas na realidade é o mesmo fundo sendo contado várias vezes. O Instadapp, como uma ferramenta de middleware, ajuda os usuários a operarem entre diferentes protocolos, e seu TVL atingiu cerca de US$ 13,5 bilhões no auge, mas todo esse dinheiro está armazenado em outros protocolos, com uma proporção alarmante de contagem duplicada.

Então agora você entende, o que é TVL depende do tipo de projeto que você está analisando. O TVL de um único DEX ou protocolo de empréstimo ainda é relativamente confiável e pode ser usado para comparações horizontais. Mas na camada de blockchain, os dados anteriores estavam realmente em uma bolha. A ajustada da DeFi Llama fez o TVL on-chain cair drasticamente, mas também revelou dados mais precisos ao mercado. Esse processo de "estouro da bolha" na verdade é benéfico para o desenvolvimento de longo prazo.