Circle nhận được sự cấp phép của Pháp AMF về MiCA: Làm thế nào hàng rào tuân thủ quy định thúc đẩy mở rộng thị trường châu Âu

Ngành công nghiệp stablecoin từ lâu đã bị thị trường xem như một cuộc cạnh tranh theo mô hình “nhà phát hành” — ai phát hành stablecoin có lượng lưu hành lớn hơn, ai phủ sóng mạng lưới blockchain rộng hơn, thì người đó chiếm lợi thế. Nhưng sau khi Luật GENIUS được thông qua vào năm 2025, và MiCA bước vào giai đoạn thực thi toàn diện vào năm 2026, các quy tắc đã thay đổi căn bản. Quá trình chuyển đổi từ “khoảng trống quản lý” sang “quản lý toàn diện” khiến khả năng tuân thủ không còn là yếu tố cộng điểm nữa, mà trở thành vé vào thị trường của các nhà phát hành stablecoin.

Tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt mốc 320 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026, tăng gần 30% so với quy mô khoảng 250 tỷ USD của năm 2025. Trong lĩnh vực mở rộng nhanh này, khả năng tuân thủ đã thay thế thứ tự phát hành và phạm vi phủ sóng công chain, trở thành biến số cạnh tranh mới. Circle đã chọn một con đường khác biệt dựa trên khả năng tuân thủ quy định như một hàng rào bảo vệ: tại EU, đưa USDC và EURC vào khung pháp lý MiCA, đồng thời thúc đẩy lập pháp tại Mỹ để xây dựng nền tảng pháp lý cho stablecoin, rồi sau đó chấp nhận hình thức công ty niêm yết công khai để đối mặt với yêu cầu minh bạch tài chính.

Ba bộ dữ liệu ban đầu có thể phản ánh phản hồi thị trường đối với chiến lược này: từ đầu năm 2026 đến nay, cổ phiếu Circle đã tăng khoảng 40%, dự kiến sau khi công bố báo cáo tài chính Quý 1, sẽ bước vào giai đoạn kiểm chứng thị trường quan trọng hơn. Đằng sau các con số này là một câu hỏi sâu hơn — liệu tuân thủ thực sự là chi phí hay rào cản? Bài viết sẽ phân tích logic mở rộng của Circle qua ba khía cạnh: kiến trúc tuân thủ, thế cạnh tranh, và xác minh tài chính.

Trước ngày MiCA toàn diện của EU, Circle đã sở hữu giấy phép quan trọng nào

Ngày 20 tháng 4 năm 2026, công ty con của Circle tại Pháp chính thức nhận được phê duyệt từ Ủy ban Chứng khoán và Thị trường Tài chính Pháp, đạt tiêu chuẩn dịch vụ tài sản mã hóa theo khung MiCA. Theo quy định tại Điều 60 (4) của MiCA, Circle France có thể cung cấp dịch vụ giữ và chuyển nhượng stablecoin USDC và EURC cho khách hàng trong toàn khu vực Kinh tế châu Âu, bao gồm tất cả 27 quốc gia thành viên EU cùng Iceland, Liechtenstein và Na Uy.

Thời điểm có giấy phép này không phải ngẫu nhiên. Thời gian chuyển tiếp của quy định MiCA kết thúc vào ngày 1 tháng 7 năm 2026, khi đó bất kỳ tổ chức nào chưa có giấy phép MiCA mà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa cho khách hàng EU sẽ bị coi là vi phạm pháp luật, buộc phải ngừng hoạt động. Chỉ còn chưa đầy hai tháng đến hạn chấp hành, Circle đã sớm khóa lợi thế sớm trong thị trường châu Âu bằng giấy phép CASP.

Đáng chú ý, giấy phép CASP là giấy phép thứ hai mà Circle có được tại EU. Trước đó, Circle đã đăng ký đủ điều kiện là tổ chức phát hành tiền điện tử tại Cơ quan Quản lý Ngân hàng Pháp, chịu trách nhiệm phát hành stablecoin. EMI chịu trách nhiệm phát hành, CASP đảm nhiệm dịch vụ giữ và chuyển khoản, hai giấy phép này tạo thành vòng khép kín hoàn chỉnh, giúp Circle trở thành nhà phát hành duy nhất trong top 10 vốn hóa thị trường stablecoin, vừa đáp ứng quy định MiCA về USDC và EURC.

Cách hai giấy phép và cơ chế hộ chiếu xây dựng rào cản cạnh tranh tuân thủ tại châu Âu

Ý nghĩa thực chất của kiến trúc hai giấy phép EMI + CASP là gì? Nếu tách khả năng tuân thủ của một nhà phát hành stablecoin tại châu Âu thành “quyền phát hành” và “quyền dịch vụ”, thì quyền đầu tiên quyết định có thể phát hành stablecoin hợp pháp hay không, còn quyền thứ hai quyết định có thể xử lý hợp pháp việc giữ và chuyển tài sản của người dùng hay không. Chỉ có một trong hai mà thiếu cái còn lại, chuỗi hoạt động sẽ bị đứt đoạn.

Việc hoàn thiện kiến trúc hai giấy phép của Circle đồng nghĩa với việc quy trình kinh doanh của họ hướng tới thị trường châu Âu đã được toàn bộ hệ thống quản lý của EU công nhận toàn diện. Theo quy định của MiCA, nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa được cấp phép tại bất kỳ quốc gia thành viên nào có thể dùng “cơ chế hộ chiếu” để cung cấp dịch vụ cho các quốc gia khác trong EU mà không cần xin phép lại. Điều này có nghĩa, sau khi giấy phép của AMF Pháp có hiệu lực, ngân hàng thanh toán ClearBank của Anh cũng đã nhận được phê duyệt MiCA của Hà Lan gần đây, và công bố dự định cung cấp dịch vụ liên quan đến USDC và EURC của Circle. Các tổ chức tài chính truyền thống đang dùng stablecoin hợp pháp để thâm nhập thị trường tài chính số châu Âu.

Nhìn chung ngành, tính đến tháng 2 năm 2026, đã có hơn 40 nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa đạt được giấy phép MiCA đầy đủ tại các quốc gia thành viên EU, trong đó Hà Lan, Đức, Malta là những nơi có số lượng cấp phép nhiều nhất. Tuy nhiên, rất ít nhà phát hành có cả hai giấy phép EMI + CASP và phát hành stablecoin tuân thủ quy định. Khi hạn chót tháng 7 đến gần, các nhà phát hành stablecoin chưa có giấy phép sẽ đối mặt với khả năng bị loại khỏi thị trường EU, trong khi Circle đã sớm hoàn tất vị trí tuân thủ này.

Thay đổi trong cạnh tranh thị trường giữa USDC và USDT

Khả năng tuân thủ đang thay đổi cấu trúc quyền lực của thị trường stablecoin. Tính đến ngày 10 tháng 5 năm 2026, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu khoảng 322 tỷ USD, USDT vẫn giữ vị trí số 1 với khoảng 189,6 tỷ USD lưu hành, chiếm khoảng 58,9%; USDC đứng thứ hai với khoảng 78,96 tỷ USD và thị phần khoảng 24,33%. Xét về quy mô vốn hóa, USDT vẫn dẫn đầu.

Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch, đã xuất hiện những thay đổi rõ rệt. Dữ liệu nghiên cứu của Mizuho cho thấy, từ đầu năm 2026 đến tháng 5, khối lượng giao dịch trên chuỗi của USDC đã đạt khoảng 2,2 nghìn tỷ USD, trong khi USDT khoảng 1,3 nghìn tỷ USD, USDC chiếm khoảng 64% tổng khối lượng giao dịch — lần đầu tiên kể từ năm 2019, USDC vượt USDT về chỉ số này.

Hiện tượng “khác biệt giữa vốn hóa và khối lượng giao dịch” này mang ý nghĩa gì? Thứ nhất, USDC có tần suất sử dụng trên chuỗi cao hơn, nhiều hơn để thanh toán và chuyển khoản chứ không chỉ để tích trữ giá trị; thứ hai, stablecoin tuân thủ quy định đang được thúc đẩy mạnh mẽ trong các thanh toán và thanh toán bù trừ của tổ chức; thứ ba, khung pháp lý đang thúc đẩy dòng vốn dịch chuyển từ các kênh không tuân thủ sang các kênh hoàn toàn hợp pháp. Liệu sự thay đổi này có thể duy trì được hay không, còn phụ thuộc vào tốc độ thâm nhập của stablecoin tuân thủ vào các thị trường xuyên biên giới và tài chính doanh nghiệp.

Vì sao báo cáo tài chính Quý 1 trở thành thước đo chính cho chiến lược tuân thủ

Circle dự kiến công bố báo cáo tài chính Quý 1 vào ngày 11 tháng 5 năm 2026 trước giờ giao dịch Mỹ. Theo dự đoán của nhiều tổ chức nghiên cứu, các nhà phân tích kỳ vọng doanh thu Quý 1 khoảng 715 triệu USD, tăng 23,5% so với Quý 1 năm 2025 là 579 triệu USD, nhưng giảm nhẹ so với Quý 4 năm 2025 là 770 triệu USD; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo GAAP dự kiến khoảng 0,18 USD, theo điều chỉnh khoảng 0,27 USD.

Điều đáng chú ý là, kết quả Quý 4 vượt dự báo của thị trường khoảng 23%, doanh thu tăng 77% so với cùng kỳ năm trước lên 770,2 triệu USD, chủ yếu nhờ sự mở rộng liên tục của USDC — lượng USDC lưu hành tăng 72% lên 75,3 tỷ USD, lập kỷ lục mới. Điều này cho thấy tốc độ mở rộng quy mô USDC trong hai năm qua đã vượt xa tốc độ trung bình của ngành stablecoin.

Các nhà đầu tư có thể tập trung vào ba khía cạnh chính của báo cáo Quý 1: Thứ nhất, khả năng tuân thủ có thúc đẩy sự tăng trưởng liên tục của USDC hay không — trong tuần đầu tháng 5, USDC đã hút ròng khoảng 1,61 tỷ USD; Thứ hai, ảnh hưởng của môi trường lãi suất đến doanh thu dựa trên thay đổi lợi nhuận dự trữ; Thứ ba, cập nhật của ban lãnh đạo về các đề xuất của Luật CLARITY sau các thỏa hiệp, cùng với mở rộng các ứng dụng của USDC.

Tại sao giá cổ phiếu tăng khoảng 40% từ đầu năm đến nay, thị trường đang định giá gì

Circle đã lên sàn qua phương thức SPAC vào tháng 6 năm 2025, với giá khoảng 31 USD/cổ phiếu, sau đó cổ phiếu biến động mạnh: tăng đột biến lên khoảng 299 USD trong hai tuần, rồi giảm về khoảng 50 USD do ảnh hưởng của biến động lãi suất vĩ mô và bất ổn pháp lý, mất hơn 80%.

Từ đầu năm 2026 đến nay, cổ phiếu đã tăng khoảng 40%, gần đây dao động trong khoảng 111-119 USD, so với mức thấp khoảng 50 USD đầu tháng 2, đã gấp đôi. Công ty có giá trị khoảng 23-30 tỷ USD.

Sự tăng giá này do nhiều yếu tố thúc đẩy cùng lúc. Thứ nhất, thỏa hiệp của Luật CLARITY vào đầu tháng 5 đã giải quyết xung đột chính về việc cấm thưởng lợi nhuận thụ động trong hệ thống stablecoin, khiến cổ phiếu Circle tăng gần 20% trong ngày; Thứ hai, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến bỏ phiếu sơ bộ về luật này vào ngày 14 tháng 5, giúp giảm rủi ro pháp lý; Thứ ba, lượng USDC lưu hành đạt đỉnh cao mới, khối lượng giao dịch vượt USDT, các dữ liệu này liên tục xác thực câu chuyện tuân thủ.

Các công ty chứng khoán khác nhau có mục tiêu giá cho Circle khá chênh lệch: Ngân hàng Wells Fargo nâng mục tiêu lên 142 USD, Rosenblatt giữ nguyên 240 USD, còn Compass Point hạ dự báo xuống “bán”, cảnh báo rằng, khi USDC chuyển sang các lĩnh vực lợi nhuận thấp, biên lợi nhuận gộp của Quý 1 năm 2026 đang co lại. Sự khác biệt này phản ánh sự không chắc chắn sâu hơn về lý luận định giá của thị trường đối với Circle — thị trường đang cân nhắc giữa lợi thế rõ ràng từ khả năng tuân thủ và giới hạn tăng trưởng của thu nhập phi lãi.

Làm thế nào luật pháp Mỹ đột phá bổ sung phần cuối cùng của câu đố tuân thủ hai tuyến

Việc thúc đẩy Luật CLARITY giúp Circle hình thành hai tuyến tuân thủ song hành tại Mỹ và EU. Dự kiến, ngày 14 tháng 5, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẽ bỏ phiếu về dự luật này, nếu được thông qua, sẽ tiếp tục trình toàn thể Thượng viện xem xét. Quốc hội cần hoàn tất luật trước cuối năm 2026 để trình Tổng thống ký ban hành.

Điều khoản chính của dự luật là: cấm các công ty tiền mã hóa trả lợi nhuận như tiết kiệm ngân hàng đối với các khoản tiền gửi stablecoin thụ động, nhưng cho phép thưởng dựa trên hoạt động sử dụng như giao dịch, thanh toán, chuyển khoản. Quy định này giúp tránh cạnh tranh trực tiếp với tiền gửi ngân hàng thương mại, đồng thời vẫn giữ không gian cho các khuyến khích kinh tế trong các ứng dụng thực tế của stablecoin. Khi các vấn đề thưởng stablecoin được giải quyết, các điều khoản về phân loại token, quản lý tài chính phi tập trung, và token hóa tài sản cũng sẽ tiến triển nhanh, dự kiến sớm có bản cuối.

Với Mỹ, khung pháp lý cho nhà phát hành stablecoin đã bước vào giai đoạn xây dựng thực chất: Luật GENIUS đã được Tổng thống ký ban hành vào tháng 7 năm 2025, quy định phát hành stablecoin phải dự trữ 1:1 toàn bộ và gắn với USD hoặc trái phiếu ngắn hạn. Cơ quan Quản lý Tội phạm Tài chính (FinCEN) và Cục Quản lý Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) đã ban hành dự thảo quy tắc về chương trình tuân thủ pháp lý cho nhà phát hành stablecoin vào tháng 4 năm 2026, đánh dấu bước chuyển từ khung pháp lý sang quy tắc chi tiết.

Tóm lại

Ngành stablecoin đang trải qua quá trình chuyển đổi từ phát hành qua các đợt phát hành tư nhân sang quản trị của các công ty niêm yết công khai. Qua ví dụ của Circle, có thể thấy, việc thực thi toàn diện khung pháp lý MiCA của EU và tiến trình luật GENIUS + CLARITY của Mỹ đang thúc đẩy cạnh tranh của các nhà phát hành stablecoin chuyển từ quy mô đơn thuần sang khả năng tuân thủ, quản trị doanh nghiệp niêm yết và thích nghi với quy định toàn cầu.

Trong ngắn hạn, báo cáo tài chính Quý 1 sẽ là dữ liệu công khai đầu tiên để đánh giá xem sự mở rộng của USDC dựa trên khả năng tuân thủ có thể chống lại tác động của chu kỳ lãi suất và biến đổi lợi nhuận hay không. Về dài hạn, khả năng mở rộng ứng dụng thực chất của Circle dựa trên khả năng tuân thủ — như thanh toán qua AI, quản lý tài chính doanh nghiệp, thanh toán xuyên biên giới — sẽ quyết định lợi thế dẫn đầu trong giai đoạn mới, khi các ứng dụng này ngày càng phổ biến, trở thành biến số cốt lõi trong cấu trúc định giá mới.

Các câu hỏi thường gặp (FAQ)

Q1: Sự khác biệt giữa giấy phép CASP của Circle nhận được theo MiCA và giấy phép EMI tiền điện tử trước đó là gì?

Giấy phép EMI chịu trách nhiệm phát hành stablecoin, giải quyết vấn đề “có thể phát hành USDC hợp pháp tại châu Âu hay không”; giấy phép CASP đảm nhiệm dịch vụ giữ và chuyển stablecoin, giải quyết vấn đề “có thể cung cấp dịch vụ giữ và chuyển tài sản USDC cho khách hàng châu Âu hay không”. Cả hai tạo thành kiến trúc tuân thủ hoàn chỉnh từ phát hành đến vận hành. Hiện tại, Circle là nhà phát hành duy nhất có cả hai giấy phép này cho USDC và EURC.

Q2: Việc USDC vượt USDT về khối lượng giao dịch có ý nghĩa gì đối với câu chuyện tuân thủ?

Tính đến tháng 5 năm 2026, dữ liệu cho thấy USDC đã đạt khoảng 2,2 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch điều chỉnh, trong khi USDT khoảng 1,3 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa, dù vốn hóa USDC thấp hơn USDT, nhưng tần suất luân chuyển trên chuỗi của USDC cao hơn, nhiều hơn để phục vụ thanh toán và chuyển khoản thực tế, chứ không chỉ để tích trữ giá trị. Ngân hàng Mizuho cho rằng, điều này phản ánh xu hướng các tổ chức ưu tiên stablecoin tuân thủ trong hoạt động giao dịch.

Q3: Các thỏa hiệp của Luật CLARITY ảnh hưởng thế nào đến mô hình kinh doanh của Circle?

Thỏa hiệp cho phép thưởng dựa trên hoạt động sử dụng như giao dịch, thanh toán, chuyển khoản, nhưng cấm trả lợi nhuận thụ động như lãi suất trên khoản tiền gửi stablecoin thụ động. Quy định này giúp tránh cạnh tranh trực tiếp với ngân hàng, đồng thời vẫn giữ không gian cho các cơ chế khuyến khích dựa trên hoạt động thực tế của người dùng.

Q4: Các yếu tố thúc đẩy giá cổ phiếu Circle tăng khoảng 40% từ đầu năm là gì?

Các yếu tố chính gồm: Thỏa hiệp của Luật CLARITY giúp giảm rủi ro pháp lý, USDC đạt đỉnh mới về lượng lưu hành, khối lượng giao dịch USDC lần đầu vượt USDT, và khung pháp lý MiCA sắp có hiệu lực, củng cố lợi thế sớm của Circle. Tuy nhiên, các tổ chức cũng cảnh báo, việc USDC chuyển sang các lĩnh vực lợi nhuận thấp có thể làm giảm biên lợi nhuận gộp, là rủi ro còn tồn tại.

Q5: Có phải luôn luôn có sự khác biệt rõ rệt giữa vốn hóa USDC và tốc độ tăng trưởng của nó không?

Dữ liệu cho thấy, USDC tăng trưởng 72% về lượng lưu hành, trong khi tổng vốn hóa thị trường crypto giảm hơn 40%. Hiện tượng này cho thấy USDC đang chuyển dịch từ công cụ đầu cơ sang hạ tầng thanh toán toàn cầu. CEO Circle đã nhấn mạnh trong cuộc họp báo rằng, “sự tách rời giữa Bitcoin và stablecoin” đang diễn ra, cho thấy mô hình thị trường stablecoin không còn phản ánh chu kỳ thị trường crypto nữa.