Ринок деривативів на блокчейні пройшов шлях від маргінального експерименту до одного з найбільш капіталомістких секторів криптоіндустрії. У міру наближення 2026 року зростає інтерес до ланцюгів, створених спеціально для бірж. Sei Network із другим поколінням оновлення об’єднала EVM та Cosmos, створивши платформу з двома рушіями. Hyperliquid продовжує акумулювати ліквідність для безстрокових контрактів завдяки власній архітектурі першого рівня, а досвідчений dYdX шукає нову траєкторію зростання на незалежному додатку-ланцюгу. Конкуренція та співпраця між цими трьома проєктами впливають не лише на вартість їхніх токенів, а й можуть змінити інфраструктурний ландшафт децентралізованих деривативів.
Гонка трьох ланцюгів: Біржові наративи знову набирають обертів
У травні 2026 року сектор деривативів на блокчейні знову у центрі уваги. Sei Network завершила друге покоління оновлення на початку року, підкресливши свою роль як «L1, створеного для бірж». Тим часом закрита екосистема Hyperliquid продовжує поглинати справжній торговий попит, а токен HYPE утримує перше місце за ринковою капіталізацією серед деривативних L1. dYdX Chain, під тиском інфляції токена управління та зміни торгових обсягів, проводить масштабну перебудову економічної моделі. Ці три публічні ланцюги різко відрізняються за архітектурою, користувацькою базою та ефективністю капіталу, що викликає широку дискусію про те, хто стане лідером ринку деривативів на блокчейні.
Шлях до деривативів на блокчейні: Від міграції до тристороннього протистояння
Конкуренція між децентралізованими біржами деривативів розпочалася не сьогодні. Ще у 2022 році dYdX задав стандарт для DEX деривативів, використовуючи рішення StarkEx з офчейн-книгою заявок. Наприкінці 2023 року dYdX переніс протокол на незалежний додаток-ланцюг на базі Cosmos SDK, прагнучи посилити захоплення вартості через суверенну архітектуру L1.
Протягом 2024–2025 років Hyperliquid стрімко виріс завдяки власній архітектурі L1 та повністю ончейн-книзі заявок. Низька затримка та відсутність комісій за газ залучили професійних маркет-мейкерів і високочастотних трейдерів, а механізм розподілу токена HYPE у спільноті посилив лояльність користувачів. У січні 2026 року місячний торговий обсяг Hyperliquid досяг $225 мільярдів, а прийняття пропозиції HIP-4 інтегрувало ринки прогнозів у єдину систему маржі, розширивши межі деривативів.
Sei Network змінила наратив з «L1 для DeFi» на «інфраструктуру для бірж». Оновлення другого покоління на початку 2026 року зберегло початковий консенсусний механізм книги заявок і додало паралельну сумісність EVM та кросчейн із Cosmos, що дозволило залучити як розробників Ethereum, так і ліквідність Cosmos. Після цього оновлення SIP-3 у квітні 2026 року трансформувало Sei з архітектури з двома рушіями у чистий EVM-блокчейн, зобов’язавши біржі та кастодіальні сервіси завершити міграцію активів до 15 червня 2026 року. До другого кварталу 2026 року показники токенів і ончейн-активність цих трьох ланцюгів різко розійшлися, ставши предметом особливої уваги в індустрії.
Ключові інсайти: Відрив між ринковою капіталізацією, архітектурою та реальним торговим обсягом
Станом на 11 травня 2026 року за даними Gate: SEI торгується по $0,07351 з ринковою капіталізацією близько $512 мільйонів і добовим спотовим обсягом $12,47 мільйона; HYPE має ціну $42,180, ринкову капіталізацію близько $10,055 мільярда і добовий спотовий обсяг $283 400; DYDX коштує $0,16692, ринкова капіталізація — близько $140 мільйонів, добовий обсяг торгів — $919 200.
За ринковою капіталізацією HYPE від Hyperliquid має абсолютну перевагу: його оцінка у 19,6 разів перевищує SEI та у 71,8 разів — DYDX. Такий розрив пояснюється не лише ринковими очікуваннями, а й структурними відмінностями у моделях доходу, утилітарності токенів і справжніх торгових обсягах протоколів. У березні 2026 року Hyperliquid охопив майже 6% ринку безстрокових контрактів із місячним торговим обсягом, що наближається до $200 мільярдів, продовжуючи лідерство від ринкової капіталізації до реальної торгової активності у децентралізованих деривативах.
З технічного боку кожен ланцюг обрав власну архітектуру. Hyperliquid використовує повністю закритий спеціалізований L1, оптимізований для продуктивності, підтримує книгу заявок повністю ончейн із пропускною здатністю близько 20 000 ордерів на секунду (теоретичний максимум — 200 000 TPS після оновлення HyperBFT) та медіанним часом фіналізації блоку близько 0,2 секунди. Друга генерація Sei застосовує консенсус Twin‑Turbo та паралельний EVM, досягаючи близько 12 500 TPS (до 28 300 TPS у багатовузлових пакетних сценаріях, ціль Giga-оновлення — 200 000 TPS), час блоку — 380–400 мілісекунд, повна сумісність із інструментарієм EVM. dYdX Chain на базі Cosmos SDK покладається на валідаторів, які підтримують офчейн-книгу заявок у пам’яті та транслюють угоди, зіставлення відбувається офчейн, а фіналізація — ончейн, що дозволяє зберігати затримку на рівні мілісекунд.
Варто зазначити, що високий TPS не гарантує великого торгового обсягу. Справжня конкурентоспроможність протоколів деривативів на блокчейні визначається зручністю для маркет-мейкерів, ефективністю крос-маржі та стійкістю ліквідаційного механізму. Перевага першого руху Hyperliquid закріпила лідерство за відкритими позиціями та добовим реальним обсягом торгів. Друга генерація Sei з EVM-сумісністю відкриває потенціал для зростання розробників та інтеграції екосистеми. Торговий обсяг dYdX залишається стабільним, але значна частина ліквідності все ще залежить від життєздатності токен-інцентивів.
Три головні ринкові розбіжності: Переоцінені токени, прориви екосистем і дилеми моделей
Поточні обговорення щодо трьох ланцюгів зосереджені навколо трьох основних тем.
По-перше, чи врахована у ринковій капіталізації HYPE вже вся потенційна динаміка зростання Hyperliquid. Прихильники вважають, що його реальний торговий обсяг значно перевищує конкурентів, а дохід протоколу прозоро повертається токену, створюючи позитивний зворотний зв’язок. Скептики наголошують на структурних ризиках розподілу HYPE та концентрації серед маркет-мейкерів; у разі екстремальної волатильності ринку механізм ліквідації може бути випробуваний.
По-друге, чи зможе друга генерація Sei з EVM-сумісністю та майбутнім Giga-оновленням перевершити Hyperliquid. Оптимісти вважають, що модуль дозволеної книги заявок Sei залучить більше інституційних маркет-мейкерів, а паралельний EVM знизить витрати на міграцію для розробників Ethereum, що стимулюватиме швидке розширення екосистеми. Обережні голоси зазначають, що основні деривативні додатки на мейннеті Sei наразі обмежуються простими безстроковими контрактами, а складніша фінансова екосистема ще не сформувалася.
По-третє, ринок переглядає ціну токена управління DYDX. Спільнота уважно стежить, чи зможуть майбутні механізми розподілу комісій і викупу токенів переломити річний спад ціни. Деякі трейдери вважають, що бренд dYdX і зусилля з дотримання регуляторних вимог забезпечують унікальний доступ на ринок Північної Америки. Інші стверджують, що без фундаментальних архітектурних проривів dYdX ризикує потрапити у «mid-scale trap» ("пастку середнього масштабу").
Ончейн-індикатори настроїв показують, що короткострокова торговельна активність SEI різко зросла, а добові обсяги перевищують HYPE і DYDX. Це може бути зумовлено запуском нових мем-проєктів і очікуваннями аірдропів в екосистемі, а не чистим попитом на деривативи.
Перевірка біржового наративу: Бар’єри, таймінг і тягар сприйняття
Наратив «біржового» ланцюга — це не просто маркетинг, а питання змісту поняття «native».
Для Hyperliquid «native» означає щільну інтеграцію консенсусного та торгового рівнів: усі операції виконуються в межах однієї машини станів. Це забезпечує переваги у контролі прослизання та затримки. Важливо, що токен HYPE повністю розподілений у спільноті, а дохід протоколу не несе зовнішніх витрат на газ L1, формуючи справжній бар’єр для конкурентів.
Друге покоління Sei як «біржового» ланцюга — це радше інфраструктурна трансформація. Механізм консенсусу книги заявок дійсно прискорює ончейн-матчинг, але повний біржовий досвід залежить від додатків верхнього рівня. Зараз глибина книги заявок деривативних протоколів Sei значно поступається Hyperliquid — це розрив, який потребує часу для подолання.
«Біржовий» статус dYdX займає проміжне положення. Він працює як незалежний суверенний ланцюг, але все ще використовує офчейн-компоненти для матчінгу. Такий компроміс дозволив протоколу працювати два роки, але зі зміною наративу у бік повної ончейн-верифікованості це стає когнітивним тягарем, позбутися якого складно.
Ефективність капіталу, інституційний доступ і токен-капчер: Три потрясіння
Тристороння конкуренція підвищує вимоги до інфраструктури деривативів на блокчейні.
По-перше, ефективність капіталу — спільна мета. Модель без газу та єдині маржинальні рахунки Hyperliquid значно покращують обіг капіталу. Оновлення другої генерації Sei має на меті впровадити більше рішень для агрегації прибутковості та кросчейн-застави через EVM-сумісність, підвищуючи ефективність капіталу. Якщо dYdX успішно реформує розподіл комісій, це також краще узгодить інтереси протоколу та власників токенів.
По-друге, змінюється доступ для інституцій. Зацікавленість традиційних фінансових установ у деривативах на блокчейні різко зросла з 2025 року, а комплаєнтний маркет-мейкінг, незалежна робота валідаторів і прозора ончейн-ліквідація стають ключовими вимогами. Модуль дозволеної книги заявок Sei та інструменти розробника EVM забезпечують гнучкість для таких потреб, а доведений торговий обсяг Hyperliquid приваблює професійні команди. Зміни у галузі переформатовують всю карту ліквідності DeFi.
По-третє, моделі захоплення вартості токенів проходять реальні випробування. Протокольний дохід і дефіцит токена HYPE досягли певного консенсусу. SEI переходить від «премії інфраструктури» до «дисконту екосистемного доходу». Модель токена DYDX очікує ринкової валідації для відновлення. Успіхи та невдачі цих трьох ланцюгів стануть орієнтиром для майбутнього дизайну токенів деривативних L1.
Подальші сценарії розвитку: Збереження лідерства, вибух екосистеми та відновлення оцінки
Виходячи з поточних даних і структурної логіки, можливі три сценарії майбутнього.
Сценарій перший: Hyperliquid зберігає лідерство і поглиблює диференціацію екосистеми. Якщо команда реалізує кросчейн-сумісність і модулі спотової торгівлі, а ліквідаційний механізм залишиться стабільним під час волатильності, Hyperliquid може продовжити розширювати частку ринку серед професійних трейдерів. Головний ризик — обмеження компонуємості закритої екосистеми; якщо інші L1 досягнуть мережевого ефекту, «walled garden» ("закритий сад") Hyperliquid можуть зруйнувати зовнішні DeFi-конструктори.
Сценарій другий: Екосистема Sei вибухає і перехоплює ринкову частку. Якщо EVM-сумісність другої генерації та дорожня карта Giga-оновлення 2026 року залучать провідні деривативні протоколи й інституційних маркет-мейкерів для масштабного розгортання у найближчі два квартали, глибина ончейн-книги заявок може різко зрости. Перехід до чистого EVM може сконцентрувати ліквідність і сприяти появі нових парадигм, як-от кросчейн-агрегатори безстрокових контрактів. Ключові змінні — ефективність стимулів екосистеми та стабільність виконання; будь-який серйозний збій або експлойт можуть зламати цикл зростання.
Сценарій третій: dYdX здійснює модельний прорив і відновлює зростання. Якщо реформа токеноміки ефективно знизить тиск продажу і запровадить реальний стейкінг-дохід, dYdX Chain зможе використати бренд і досвід комплаєнсу для створення бар’єрів у Північній Америці та Європі. Для цього потрібне одночасне зростання торгового обсягу, стабільний дохід від комісій і ефективне управління спільнотою — кожна ланка критична, а простір для помилок мінімальний.
Висновок
Конкуренція між біржовими ланцюгами далека від завершення. Технічна перебудова другого покоління Sei Network забезпечила йому EVM-сумісну гнучкість на базовому рівні. Hyperliquid довів життєздатність спеціалізованого L1 із реальним торговим обсягом і ринковою капіталізацією токена. dYdX шукає можливість для перегляду оцінки через самокорекцію управління та економічної моделі. Їхнє суперництво разом дає відповідь на питання, «яка саме інфраструктура потрібна деривативам на блокчейні», і позначає важливий етап зрілості логіки захоплення вартості DeFi. У міру того, як баланс між швидкістю транзакцій, ефективністю капіталу та децентралізацією стає дедалі точнішим, ланцюг, який зрештою очолить ринок, можливо, ще не здобув свою корону.
